核心提示：最近兩周木漿和廢紙價(jià)格隨著國(guó)際能源價(jià)格的企穩(wěn)而回歸穩(wěn)定，未來有望帶動(dòng)造紙企業(yè)盈利恢復(fù)正常。

　　東方證券認(rèn)為要關(guān)注造紙?jiān)�材料價(jià)格是否觸底，行業(yè)需求是否恢復(fù)及行業(yè)政策扶持力度，2季度的這些情況均有利于造紙業(yè)的發(fā)展。

　　漿價(jià)企穩(wěn)有利企業(yè)盈利反彈

　　木漿和廢紙價(jià)格企穩(wěn)，有利造紙企業(yè)盈利能力反彈。3月份針葉漿、闊葉漿和化機(jī)漿每噸的報(bào)價(jià)分別為4000元，3300元和3350元，環(huán)比下滑100元/噸~150元/噸，美廢8號(hào)的最新報(bào)價(jià)約為124美元，11號(hào)約為114美元，較2月下滑1.6%和10.9%，木漿和廢紙價(jià)格的下滑主要來自歐美、日本地區(qū)需求量的大幅減少，但值得注意的是，最近兩周木漿和廢紙價(jià)格隨著國(guó)際能源價(jià)格的企穩(wěn)而回歸穩(wěn)定，未來有望帶動(dòng)造紙企業(yè)盈利恢復(fù)正常。

　　因此，漿價(jià)止跌后，紙品價(jià)格有望走穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期趨于一致后，觀望情緒轉(zhuǎn)淡，需求上升會(huì)導(dǎo)致銷量上漲，造紙企業(yè)的盈利能力有望提高。預(yù)計(jì)漿價(jià)止跌的未來1個(gè)~2個(gè)月后企業(yè)盈利能力將回升。

　　不過行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的反轉(zhuǎn)尚需等待，盈利能力盡管即將可能反彈，但紙價(jià)下挫導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，同時(shí)出于安全考慮，企業(yè)也有意識(shí)地減少杠桿水平，因此，行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的大幅反彈尚需時(shí)日。

　　一季紙廠仍虧但將成盈利低點(diǎn)

　　1月~2月國(guó)內(nèi)生產(chǎn)紙品共1157萬噸，同比下滑2.4%，如果考慮到去年雪災(zāi)等低基數(shù)的原因，生產(chǎn)實(shí)際下滑程度更大，但根據(jù)2008年固定投資數(shù)據(jù)來看，2009年產(chǎn)能釋放應(yīng)與2008年大致相同，因此預(yù)計(jì)1月~2月行業(yè)產(chǎn)能利用率較低，這也導(dǎo)致了企業(yè)折舊費(fèi)用的占比提升，因此預(yù)計(jì)造紙行業(yè)一季度盈利仍不理想。

　　各大紙種一二月份報(bào)價(jià)均有提高，文化類紙價(jià)格上升200元/噸，箱板紙報(bào)價(jià)提升100元/噸。市場(chǎng)人士認(rèn)為紙價(jià)上漲是來自市場(chǎng)需求開始轉(zhuǎn)暖或者下游補(bǔ)充庫存所致，但東方證券認(rèn)為進(jìn)入2月后的下游庫存減少，的確是需求出現(xiàn)一定程度環(huán)比修復(fù)，但企業(yè)提價(jià)的主要因素是來自噸紙折舊的成本提高，因此紙價(jià)上升是成本推動(dòng)而非需求拉動(dòng)。但紙價(jià)逐漸走穩(wěn)，還是會(huì)提升企業(yè)的毛利水平，同時(shí)銷量回升攤薄噸紙折舊，盈利將走出低谷。

　　二季度紙業(yè)需求將回暖

　　二季度行業(yè)下游需求將出現(xiàn)季節(jié)性回暖，同時(shí)紙價(jià)止跌也將衍生出部分下游存貨需求，兩者共同作用促使需求環(huán)比回升；同時(shí)市場(chǎng)應(yīng)關(guān)注四五月份輕工業(yè)振興規(guī)劃細(xì)則的出臺(tái)以及嚴(yán)格環(huán)保政策的落實(shí)。即使政策短期效果難以體現(xiàn)，但中長(zhǎng)期將有利于大型企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改善和行業(yè)集中度的提升，從而重塑造紙行業(yè)的市場(chǎng)格局。

　　東方證券建議把握估值和漿價(jià)企穩(wěn)兩條線索，繼續(xù)推薦大型造紙企業(yè)和需求較為穩(wěn)定的紙種生產(chǎn)企業(yè)。造紙行業(yè)相對(duì)估值和大市相比具有50%折價(jià)時(shí)，有較大安全邊際。目前行業(yè)市凈率估值1.47倍，相對(duì)滬深300有41%的折價(jià)。

　　東方證券推薦的企業(yè)需要具有建立在規(guī)模效應(yīng)上的較強(qiáng)商業(yè)關(guān)系并配合需求較為穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)紙種兩大方面。

　　較強(qiáng)的商業(yè)關(guān)系可以使公司在萎縮的市場(chǎng)需求中獲得穩(wěn)定的訂單，而且經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生資金流動(dòng)性困難的機(jī)會(huì)較小，同時(shí)，規(guī)模效應(yīng)也使得這類企業(yè)有可能率先獲得國(guó)家的資助，晨鳴紙業(yè)符合這樣的策略。

　　另外，需求保持穩(wěn)定的紙廠值得關(guān)注，這類公司有恒豐紙業(yè)、博匯紙業(yè)和勁嘉股份。

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